今天见证了历史，正如我在今年 2 月写的那篇 Terra 看空报告一，Luna 价格发生了崩盘，UST 严重脱锚，这件事居然还登上了微博热搜榜，Terra 得有多热门啊，趁热打铁，我再赶一篇深度吧。

一、公开一段四月底与小伙伴的付费咨询对话

自从 2 月底 LFG 往 Anchor 备用金补充了 5 亿美元后，Luna 币价止跌走稳，3 月公布用 BTC 资产为 UST 背书， 开始是 10 亿，后来是计划 100 亿，Luna 逐渐走强，而且还创了新高，币圈没几个币能做到，走势凌厉到几乎没有人会怀疑 Terra 有危机，很多大 V 也在盲吹，1000 块目标价都出来了，绝对是最耀眼的一颗星！

4 月底，我依然看空，而且越来越空！因为 UST 市值越大，风险就越大！下面公开一段我和小伙伴之间的付费咨询对话，以印证我对 Terra「5 亿备用金补充」、「10 亿 BTC 背书资产」、「100 亿 BTC 嘴炮背书资产」和「Anchor 动态调整存款利率」等事件的解读。

以上对话提炼两个重点：UST 与 LUNA 的市值差，Anchor 的利率变化。

二、见证一下今天 Luna 的崩盘情况

上图，留意白圈数值，Luna 一天跌幅超过 50%，其他主流币平均 15%左右，而且每个小时的波动极大，双位数 %，别人都是 1-2%

昨天晚上美国纳斯达克继续大跌，间接带崩加密货币，临界点昨晚 10 点左右，Luna 市值跌到与 UST 市值差不多时，UST 开始脱锚，个别用户开始从 Anchor 赎回存款，兑换回 USDT，虽然有燃烧锚定的机制在，但这个机制要正常发挥，需要满足两个条件：

1、UST 挤兑的量不能过大，否则应付不来。这跟传统银行一样，当大量的储户都去取钱的时候，世上没有一个银行能避免挤兑，银行风控这么严谨都怕挤兑。如果 UST 市值很小的时候，例如 10 个亿市值，当有 10% 的用户去挤兑，也就 1 个亿资金量，是可以应付，但昨天的 UST 市值体量接近 200 亿，10%就是 20 亿，根本顶不住，况且这两天从 Anchor 赎回的 UST 堪称天量，总共出逃 80 亿！！！这是 Anchor 去年花一年时间才积累到的量，集中两天泄完。去年 5 月份 UST 也出现过一次短暂的轻微脱锚，最大偏离 5%，但当时 UST 总共才 20 亿，体量很小，所以 10 天左右就重新稳定到 1 美元，并没有引起人们的重视，觉得是偶然现象。

2、Luna 市值必须大于 UST 市值，否则锚定不成立。因为锚定的机制是 1 个 UST 对应价值 1 美元的 Luna，也就是说如果 Luna 总市值小于 UST 时，从数学上讲，就总有人（跑得最慢的那批人）拿着 1 个 UST 换不回 Luna。举个例，假设 UST 市值 200 亿（相当于发行了 200 亿枚 UST），当 Luna 市值跌到 100 亿时，只有 50%的人能换回 Luna 变现，另外 50% 的持有 UST 者，都将归零。基于这个数字逻辑的存在，当 Luna 市值低于 UST 市值时，当中就会有人先出逃，然后就是越来越多人争先恐后出逃，都怕自己是最后一个。看上面的 CMC 统计图，今天 UST 最大偏离值 30%，到达 0.7 元，我截图时偏离值还有 25%，UST 总值在打了 75 折后只有约 137 亿，而此刻 Luna 总市值才不到 100 个亿，两者差价 37 亿！看到没，这个所谓的锚定机制，就是让两个市值努力趋同，Luna 市值低了，我 UST 就不断打折（脱锚、偏离）去迁就你，7 折不够，可以 6 折，还可以 4 折。 这，就是神奇的 1：1。

从上图可以看出来，LFG 最早的储备金资产里主要是 Luna，后来宣布用 BTC 来背书 UST 后，陆续兑换成 BTC，最高备用金市值达到 40 亿美元，不过在短短两天内，为了维护 UST 的币价稳定，BTC 已经基本烧光，还剩不到 1 个亿其他资产。80 亿的 UST 出逃，拿 40 亿备用金去顶（这个操作是人工，并非像 Luna/UST 那种智能合约），结果 BTC 烧完了，UST 还是没迎来散户们的信心接盘，于是立马脱锚。

另外，UST 的大量赎回，同步引发其质押品 bLuna 的大量赎回，减少 48%，这样会同时增大 Luna 在市面上的流通量，从而加大 Luna 抛压，币价进一步下跌，市值继续缩水，持有 UST 的人就更恐慌了。所以体量越大，这种修复越难！主要是不容易用外力逆转，项目方去年可以通过人为干预，但现在已经没钱去干预，而且需要天量的资金，几千万容易找，几十亿很难。

Terra 项目方被迫投降了！

三、Terra 还有未来吗

比较讽刺的是，今天的 UST 稳定币可以拿来炒了！自从创下 0.68 元的最大偏离值后，居然跟随大盘一起波动，只是波动幅度相对较小，目前大概在 0.9 元上下波动。我吃过从 0.8 到 0.9 这段，纯属体验。

很多伙伴会问，不是还有 0.9 到 1 这段没吃嘛，问题是：还会到 1 元吗？什么时候能到？

要回答这个问题，还是看「市值」！ 一切从「市值」出发！

目前 0.9 这个位置大概持续了 12 个小时，UST 平均市值约 160 亿，不打折的 UST 市值约 178 亿，而 Luna 平均市值约 110 亿左右。我们用两个方法去衡量 UST 还要燃料多少：

方法一：去年 8 月 Luna 刚达到同样市值 110 亿时，对应的 UST 只有 23 亿，而今天是 178 亿；

方法二：按照同类超押资产背书的稳定币 DAI 的原则，Luna 市值至少要大于 1.5 倍才比较合理和安全对吧，那 UST 市值只能是 70 亿左右。

以上无论哪种方法，UST 离正常稳定所对应的市值都差得太远，得继续大量注销、缩水才行，可以预料 UST 的这种抛压会持续很久。坦白讲，就算把两者市值按 1：1 对应，把 UST 打折到 110 亿左右，那 UST 就是 0.62，目前的 0.9 属于严重高估，这也是为何总是无法突破 0.9 的原因，短期没有外力不太可能再回到 1。今天能这么长时间维持在 0.9 上下，纯粹是依赖「回 1」的信念，单纯了啊，之前两次脱锚能回 1，不代表这次也能回 1。

如果这种脱锚持续时间过长，而且价格随大盘波动，那它还能叫稳定币吗？！只要超过一个月，就会信心尽失，接着又来一波暴跌。

有小伙伴可能会说，如果 Luna 市值回升，是不是也能让 UST 回到正常？是的，原理上是这样。但项目方如果没钱干预 Luna 币价，就只能等天意，等币圈回暖，非常被动，币圈的熊市都是按「年」来算的，如果不能让 UST 尽快回 1，就没法恢复用户对 UST 的信心，那 Terra 这条公链基本要废了......

看上面 Terra 的官方数据，Anchor 赎回的 UST 有 80 亿，然而 UST 被注销变成 Luna 的并没多少，应该有很多在 LFG 手里，所以日后 Luna 的数量会有较大的上涨趋势。

留给 UST 回 1 的时间不多了，怎么看，目前的状态，都像是死亡螺旋的一个中继而已......